常健為中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事，巴克萊駐香港負責中國和香港地區宏觀(guān)經(jīng)濟研究的董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家
近日，中國財富管理50人論壇（CWM50）通過(guò)網(wǎng)絡(luò )會(huì )議形式召開(kāi)了主題為“中期展望：當前宏觀(guān)形勢與經(jīng)濟走向”的專(zhuān)題研討會(huì )，邀請政府部門(mén)有關(guān)負責人、專(zhuān)家學(xué)者與市場(chǎng)人士就上半年經(jīng)濟運行情況、面臨的問(wèn)題與挑戰、下半年經(jīng)濟走向、相應的對策建議等進(jìn)行分析與展望。巴克萊銀行中國首席經(jīng)濟學(xué)家常健主要就二季度需求端、生產(chǎn)端復蘇的一致性和下半年經(jīng)濟復蘇的可持續性從四個(gè)方面發(fā)表了看法。
主要內容
第一，需求端復蘇跡象明顯，從三四月汽車(chē)住房銷(xiāo)售回暖到五六月基建地產(chǎn)投資和出口V型反彈，支持了生產(chǎn)端；
第二，雖然疫情導致出口面臨較大不確定性，但由于率先復產(chǎn)復工，我國對全球主要經(jīng)濟體的出口份額有所上升，且隨著(zhù)發(fā)達國家經(jīng)濟重啟，六月與疫情無(wú)關(guān)的消費品類(lèi)出口有所回升，因此對出口維持比較樂(lè )觀(guān)的判斷；
第三，下半年財政政策仍有空間，加之政府的大力推動(dòng)，基建投資有望實(shí)現高增速，當然落實(shí)的挑戰也很大；
第四，消費復蘇在不同收入群體之間存在差異，現金補貼可解決低收入群體的燃眉之急。
以下為發(fā)言全文
如何看待目前二季度的復蘇
關(guān)于生產(chǎn)端和需求端的差距問(wèn)題，我們認為三月份以來(lái)的高頻、月度、和季度的數據反映的復蘇進(jìn)程大體上還是一致的。首先，汽車(chē)、房地產(chǎn)在3月份疫情管控措施放松后已經(jīng)開(kāi)始了比較明顯的V型反彈。這一定程度反映了前期被抑制的需求，我們認為疫情也催生出新的剛性需求，比如更多人買(mǎi)車(chē)減少公共通勤的感染風(fēng)險，長(cháng)時(shí)間居家增加了對改善性住房的需求，這些在數據和調查上都有體現。其次，在貨幣、信貸、財政政策放松的背景下，投資在二季度實(shí)現了超預期增長(cháng)。如果我們看趨勢，看月度數據，基建投資在專(zhuān)項債發(fā)行和項目審批加速的背景下，5月是11%的增長(cháng)，6月回落到8%。在樓市銷(xiāo)售全線(xiàn)回暖，一二三線(xiàn)房?jì)r(jià)漲幅持續擴大，土地市場(chǎng)表現活躍的背景下，房地產(chǎn)投資也反彈到8-9%的增長(cháng)區間。
最后，出口方面，此前大家一直擔憂(yōu)全球衰退對二季度出口的影響。從實(shí)際情況來(lái)看，沒(méi)有發(fā)生像金融危機時(shí)20%的萎縮，而是實(shí)現了零增長(cháng)。
這些方面需求的強勁復蘇帶動(dòng)了生產(chǎn)，和生產(chǎn)端的數據也是基本一致的。
所以，整體上來(lái)講，二季度的數據還是自洽的。在需求端比較明顯的反彈復蘇之后，宏觀(guān)庫存的數據在4月上升后，5、6月份也有所回落。7月后的情況有待觀(guān)察。
如何看待下半年經(jīng)濟是否可持續
因為大家已經(jīng)談得很充分了，我補充談一下我們對下半年可持續性的兩個(gè)觀(guān)點(diǎn)和關(guān)注點(diǎn)。
我們在5月出口數據出來(lái)后就上調了今年的GDP預測至2.3%。當時(shí)我們進(jìn)行了兩個(gè)上調，一個(gè)是把出口從全年-12%上調到-6%，一個(gè)是把基建投資從6%上調到9%，房地產(chǎn)維持樂(lè )觀(guān)不變。
出口方面，誠然，疫情導致出口面臨較大不確定性。我們之所以在5月出口數據出來(lái)以后，就做出這樣的上調，是基于相信雖然疫情使得全球需求下降，但中國在全球“封城”期間的市場(chǎng)份額在增加。粗略計算，我國對美國、歐洲和日本的出口占他們進(jìn)口的比重，上半年增加了2個(gè)百分點(diǎn)。如果將更多的國家計算在內，應該得到同樣結論。因為我們率先復產(chǎn)復工。而且，除了口罩，醫用器械，電腦科技類(lèi)等和疫情居家辦公明顯相關(guān)的產(chǎn)品，疫情也催生新的海外需求，比如自行車(chē)和家用游泳池，有利于我們這個(gè)制造業(yè)大國。
第二，理論上疫情相關(guān)類(lèi)產(chǎn)品需求隨著(zhù)海外經(jīng)濟重啟會(huì )回落，其他類(lèi)需求能否補缺？數據上看， 5、6月西方國家重啟經(jīng)濟，一些跟疫情無(wú)關(guān)的出口品類(lèi)，如服裝、鞋帽、皮箱在六月雖然還是收縮，但有20點(diǎn)的回升。我們測算顯示，跟疫情相關(guān)的占出口20%的三類(lèi)產(chǎn)品，從5月的63%增速下降到6月的35%，但是剩下80%的產(chǎn)品，增速從-12%回升到-4%左右。
最后，近來(lái)疫情在全球各地區反復，有利于疫情相關(guān)類(lèi)需求保持平穩回落。因此，對于出口，我們還是維持較樂(lè )觀(guān)，下半年出口單位數收縮的原判。
基建方面，我們是基于財政政策落實(shí)有效性的提高做的上調。此前我們比較謹慎地作出了6%的預測，主要是基于去年政府在加大力度發(fā)行專(zhuān)項債、強調補短板的情況下，最后增速也只有3.3%。這反映了三個(gè)主要矛盾，缺錢(qián)、缺項目，缺積極性；這些老大難問(wèn)題解決起來(lái)并不容易。但前四個(gè)月和上半年數據出來(lái)，確實(shí)有改善。因為疫情的影響，各級政府加大了推動(dòng)的力度，加快了專(zhuān)項債的發(fā)行，也審批了更多的項目。我們粗略的估算是，假設地方政府融資其他項不變，專(zhuān)項債用做資本金比例10-20%，和新增的專(zhuān)項債都用于新增的基建投資，2019年只有大概25%的新增專(zhuān)項債用于基建投資。如果我們把這個(gè)比例提高到50%-60%，這是今年上半年的比例的話(huà)，就可以使全年基建投資達到8%-10%的水平。當然我們9%的基準預測，仍然意味著(zhù)下半年增速要達到18%，挑戰還是非常大的。我們也在跟蹤一些月度領(lǐng)先指標進(jìn)行跟蹤測評。
在消費方面，維持我們之前的判斷，即對于中產(chǎn)消費樂(lè )觀(guān)，但因為低收入和服務(wù)業(yè)復蘇緩慢對總體消費悲觀(guān)。無(wú)論是因為疫情反復導致一些服務(wù)行業(yè)延遲開(kāi)放，還是居民自身選擇謹慎，以及整體可支配收入的下降，疫情加大貧富收入差距，都導致總體消費下半年依然堪憂(yōu)。二季度城市居民人均可支配收入增速明顯回升，但農村居民仍較慢，而農民工收入依然是-7%收縮。因此低收入群體，消費傾向最高的群體，對下半年整體的消費仍將是拖累。調查機構counterpoint二季度手機銷(xiāo)售報告顯示，蘋(píng)果和華為手機分別錄得+32%，+14%增長(cháng)，但小米和oppo分別錄得-35%和-31%跌幅?？梢钥闯?，除了因為疫情影響不同行業(yè)消費的復蘇（服務(wù)業(yè)特別是餐飲旅游最差），消費復蘇在不同收入群體之間也存在明顯的差異性。中國跟海外復蘇的差別，除了在復工復產(chǎn)的理念節奏上不一樣，我們的疏困救助政策也更傾向于可以使用杠桿的企業(yè)、投資，而不是像西方一樣給個(gè)人發(fā)放現金。雖然政策設計時(shí)的謹慎權衡可以理解，比如中產(chǎn)居民可能會(huì )增加預防性的儲蓄，但現金補貼對低收入群體農民工應可解燃眉之急。另外，大批中產(chǎn)減少海外出游購物，如何提高國產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量，對于釋放這部分消費潛力應有幫助。
美國大選與對華政策
特朗普反復無(wú)常，使得中美之間失去互信和正常的溝通。市場(chǎng)之前普遍認為美國大選，兩黨打中國牌，會(huì )使中美關(guān)系進(jìn)一步惡化。但也相對樂(lè )觀(guān)地認為制裁反制措施的象征意義大于實(shí)際意義，應不會(huì )影響實(shí)體經(jīng)濟。如果特朗普不當選，市場(chǎng)有擔憂(yōu)從11月大選到新總統上任期間，共和黨會(huì )有更為激進(jìn)的對華措施。如果拜登當選，市場(chǎng)看法是關(guān)稅不會(huì )取消，中美之間的競爭基調也不會(huì )改變。他會(huì )重拾多邊主義，通過(guò)國際合作來(lái)制衡中國，特別是重建和傳統盟友歐洲的關(guān)系以及加強在亞洲的影響力。我們在后疫情時(shí)代的發(fā)展依然面臨嚴峻挑戰。
（責編：梅亞川）
