瘋狂的芯片：機構哄搶?zhuān)乐当q，誰(shuí)能賭到中國未來(lái)的芯片巨頭？
“
”
大概今年年初，陸續有一些資金方找到王路，希望他能夠集合一批人在芯片領(lǐng)域創(chuàng )業(yè)。王路于2010年進(jìn)入芯片行業(yè)，最初在外企，之后在國內一家估值超過(guò)百億美金的獨角獸公司負責芯片業(yè)務(wù)。如今，王路這樣背景的人，正成為各路資金方熱情追逐的對象。
芯片產(chǎn)業(yè)鏈在全球分工成熟，國際巨頭歷經(jīng)數十年的投入和積累，在產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節已經(jīng)占據壟斷地位。在美國對華為等中國企業(yè)實(shí)施出口限制之前，半導體行業(yè)在國內長(cháng)期以來(lái)一直是冷門(mén)，除了少數公司和科研院所有部分人在從事研發(fā)外，其他地方幾乎沒(méi)有相關(guān)人才積累。
“除了華為海思，國內沒(méi)有其他家真正做得好的?？蒲性核膊煌夂踔锌圃何㈦娮铀?、清華電子所這幾個(gè)研究所，最多再加上這兩年一些做過(guò)邊緣芯片的初創(chuàng )公司。”王路說(shuō)，現在這些人基本已經(jīng)被投資機構和獵頭踏破了門(mén)檻。
接觸王路的資金方包括國家大基金的子基金、地方政府產(chǎn)業(yè)基金和市場(chǎng)化的私募風(fēng)投基金，基本涵蓋了市場(chǎng)上所有類(lèi)型的投資機構。這些資金方勸他創(chuàng )業(yè)的理由是：今年很多半導體公司上市，投資機構有退出收益，國家大基金二期也開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性很好，此時(shí)正是創(chuàng )業(yè)好時(shí)機，這波過(guò)去后，市場(chǎng)的資金面可能就會(huì )偏緊。
今年的半導體創(chuàng )投領(lǐng)域異?；鸨?。
以國家大基金二期為代表的巨量資本進(jìn)場(chǎng)，科創(chuàng )板給半導體上市企業(yè)的高市值，在“卡脖子”擔憂(yōu)下出現的國產(chǎn)替代市場(chǎng)……這個(gè)以往在一級市場(chǎng)無(wú)人問(wèn)津的領(lǐng)域突然被打上了高光。
FA機構光源資本CEO鄭烜樂(lè )調研了數十家VC/PE機構，發(fā)現如今市場(chǎng)上50%以上的機構都在看半導體，“現在出門(mén)見(jiàn)兩個(gè)投資人的話(huà)至少有一個(gè)在做半導體。”
據云岫資本統計，上半年國內一級市場(chǎng)的募資總額同比下降30%，投資總額同比下降22%。但半導體領(lǐng)域卻逆勢崛起：今年前7個(gè)月，半導體領(lǐng)域股權投資金額超過(guò)600億人民幣，是去年全年2倍，預計年底將超過(guò)1000億，達到去年全年總額的3倍。
沒(méi)有投資機構不渴求半導體項目，甚至那些原本不投半導體的美元基金都開(kāi)始相繼涌入。紅杉、IDG、高瓴、光速等知名基金在半導體領(lǐng)域越來(lái)越活躍。
比照著(zhù)國家大基金重點(diǎn)投資的幾個(gè)方向，再綜合考慮團隊能力和資源，王路將創(chuàng )業(yè)方向選在通信網(wǎng)絡(luò )安全的芯片設計，瞄準對自主可控、信息安全有要求的細分市場(chǎng)客戶(hù)的需求。
這個(gè)市場(chǎng)規模并不算大，每年大概只有20到40億元人民幣。但王路的考慮是，只要能拿下百分之幾的市場(chǎng)份額，就有上億元的營(yíng)收規模，這對他來(lái)說(shuō)并不算難以企及的目標。而做到上億營(yíng)收，以后無(wú)論是在國內上市還是被并購都足夠了。
王路融資過(guò)程很順利。他花一個(gè)半月時(shí)間做完商業(yè)計劃書(shū)，找到三四家投資方，就敲定了3.5億元的Pre-A輪融資。此時(shí)王路的公司剛成立10個(gè)月，大概40人，有一個(gè)成型的芯片設計方案，公司估值20億元人民幣。
投資就是投人、投團隊，這種現象在其他領(lǐng)域雖然也存在，但在芯片上體現地更為明顯。
“真正懂芯片的投資方并不多。”見(jiàn)過(guò)市場(chǎng)上幾乎所有知名投資機構后，王路感覺(jué)，投資方基本都是看表面，比如創(chuàng )始團隊的背景，是不是知名的大牛。大多數投資人對技術(shù)細節和產(chǎn)品方案都不懂。即使是紅杉、IDG這樣的頂級投資機構，在芯片項目上也要找外部專(zhuān)家做咨詢(xún)。
事實(shí)上，王路的公司能夠順利融資的關(guān)鍵就在于公司的技術(shù)合伙人是一名從硅谷歸來(lái)、有38年芯片從業(yè)經(jīng)驗的海龜。這名合伙人在Marvell、高通等芯片大廠(chǎng)有完整的芯片全流程設計經(jīng)驗。“這樣的人國內目前幾乎沒(méi)有，到處都在搶?zhuān)幌?0家投資機構都找過(guò)他。”
相比互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng )公司早期融資多數百萬(wàn)、千萬(wàn)的量級，芯片領(lǐng)域創(chuàng )業(yè)對資金的需求要上一個(gè)臺階。
王路給界面新聞?dòng)浾咚懔艘还P賬，團隊三十人，以人均年薪50萬(wàn)計算，支撐三年至少要4000萬(wàn)，還要買(mǎi)測試設備和IP，加起來(lái)要過(guò)億元，芯片設計后要流片，16nm流片一次至少幾千萬(wàn)，再加上封裝測試等等。“至少得有兩億元以上在手，公司才能夠正常運轉起來(lái)，否則根本運轉不了。”
國家正在投入巨資力推芯片領(lǐng)域的自主可控。與王路的想法類(lèi)似，在芯片產(chǎn)業(yè)鏈條上的某個(gè)環(huán)節或者細分市場(chǎng)去做國產(chǎn)替代，也是大多數芯片領(lǐng)域的初創(chuàng )公司講的故事——它們大多都有明確的歐美對標公司，即使技術(shù)和產(chǎn)品能力相比于后者來(lái)說(shuō)還有天壤之別。
按照王路的規劃，以后公司如果上市，首選必然是在科創(chuàng )板。
半導體行業(yè)是今年國內IPO市場(chǎng)的絕對主角，其中絕大多數公司都在科創(chuàng )板實(shí)現上市。研究機構賽迪的一項數據顯示，目前滬市A股平均PE值為16.08倍，而科創(chuàng )板半導體企業(yè)平均PE值能達到124倍——這對投資方來(lái)說(shuō)，意味著(zhù)同樣一筆投資可以收獲相差近10倍的收益。
這也是現在一級市場(chǎng)投資機構熱衷投半導體原因之一?？苿?chuàng )板讓退出渠道變得通暢，這個(gè)期望成為中國版納斯達克的板塊極為歡迎半導體概念，在二級市場(chǎng)可以大方地給到百倍市盈率。
張目結舌——談到科創(chuàng )板給到半導體公司的估值時(shí)，華山資本創(chuàng )始合伙人楊鐳如此表示。
華山資本今年在科創(chuàng )板收獲頗豐，投資的芯原股份、安集科技等半導體公司都在科創(chuàng )板實(shí)現上市。“所有公司，包括我們自己投資的公司，市值也是比我們想象要高的，同樣的公司放到納斯達克去，不會(huì )給這么高。”
7月份，巨無(wú)霸中芯國際上市首日股價(jià)漲幅超過(guò)兩倍，吸引無(wú)數公眾與投資機構的目光。其后，成立僅四年仍在虧損中的AI芯片企業(yè)寒武紀在科創(chuàng )板上市，首日市值就突破1000億元。
“寒武紀的AI芯片在中國目前是獨一份，我覺(jué)得市值可能會(huì )到1000億，但沒(méi)想到開(kāi)盤(pán)就能到，這個(gè)我還是很意外的。”寒武紀投資方，聯(lián)想創(chuàng )投合伙人宋春雨對界面新聞?wù)f(shuō)。
極高的退出收益率令資金開(kāi)始向半導體行業(yè)扎堆，宋春雨感覺(jué)，今年一級市場(chǎng)涌入半導體領(lǐng)域的資金比往年至少要乘上100倍。
不久前，宋春雨在一個(gè)場(chǎng)合聊起如今投資機構搶投半導體項目連盡調都不做，某公司計劃只融10億元，有20億元資金都想投。說(shuō)完之后立即有投資人來(lái)打聽(tīng)到底是什么項目，希望分到份額。宋春雨投資的射頻芯片公司昂瑞威也經(jīng)歷同樣的情況，原計劃融一個(gè)億，但有五個(gè)多億的資金都想投進(jìn)去。
這些都可能是行業(yè)過(guò)熱的信號。
科創(chuàng )板降低了上市的門(mén)檻，上市的速度也比此前A股的平均速度大大加快。很多蜂擁而至的財務(wù)投資機構都在尋找有上市潛質(zhì)的公司，希望投資在短時(shí)間內就可實(shí)現退出。“現在投半導體的機構中可能95%都不專(zhuān)業(yè)，只有5%是專(zhuān)業(yè)的。”宋春雨說(shuō)。
一個(gè)明顯的趨勢是，偏向后期的投資比重在增加——這類(lèi)投資往往都是IPO前的最后一輪融資。云岫資本的數據顯示，C輪以后的投資案例數由2017年全年的8%增加至今年上半年的22%。
資金不斷涌入，但項目很快供不應求，一級市場(chǎng)公司的估值也在水漲船高。
“好項目估值今年能漲價(jià)50%到80%。”宋春雨告訴界面新聞。楊鐳更直言，現在半導體公司的估值很離譜，“我看了一家公司，A輪就要以100倍的PS（市銷(xiāo)率=市值/營(yíng)收）去融資。”
半導體是一個(gè)資金投入高，研發(fā)周期漫長(cháng)，且需要歷經(jīng)數代積累與打磨才可能見(jiàn)成效的行業(yè)。用宋春雨的話(huà)說(shuō)，“要有十年磨一劍，坐冷板凳的品質(zhì)和毅力。”但現在，熱潮涌動(dòng)之下，上市后高市值的誘惑正在考驗創(chuàng )業(yè)者和投資人的心態(tài)。
“有些公司會(huì )說(shuō)我們很快會(huì )上市，要融一輪資，上市之后價(jià)格會(huì )更貴。”楊鐳說(shuō)，“投還是不投？這事就變成投資人的面前的難題了，如果投了，萬(wàn)一狂歡之后調整了，那不就是給他買(mǎi)單了？”
與資本市場(chǎng)的高市值相比，已經(jīng)上市的半導體公司很多還未拿出有市場(chǎng)競爭力的產(chǎn)品，商業(yè)化的能力也十分孱弱。
比如號稱(chēng)國產(chǎn)光刻機第一股的華卓精科，其光刻機相關(guān)業(yè)務(wù)對公司營(yíng)收和利潤的貢獻卻在逐年走低，到2019年甚至降至0。公司的解釋是，產(chǎn)品仍然處于研發(fā)生產(chǎn)階段。芯愿景號稱(chēng)科創(chuàng )板首個(gè)EDA企業(yè)，目前來(lái)自EDA業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比不足3%。AI芯片第一股寒武紀在登陸科創(chuàng )板之后，發(fā)布了虧損2億元的半年報，虧損幅度超過(guò)去年同期6倍。
“現在市場(chǎng)流動(dòng)性比較大，再加上大家熱情高漲，愿意去賭未來(lái)其中會(huì )誕生中國的芯片巨頭。”楊鐳說(shuō)。
在王路看來(lái)，最瘋狂的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，現在投資機構對項目和團隊的審核已經(jīng)比半年前更為謹慎，盡調、競品分析都要扎實(shí)很多。
已經(jīng)陸續有公司出現產(chǎn)品研發(fā)和落地困難的跡象，早先一輪入局的投資機構開(kāi)始為當初的盲目交出學(xué)費。“現在市場(chǎng)上有好幾家初創(chuàng )公司不上不下，讓投資方很尷尬，繼續往里投感覺(jué)出成果遙遙無(wú)期，新投資方又非常謹慎，這些事情大家都不愿意張揚，因為對資方后期解套不利。”王路說(shuō)。
與很多創(chuàng )業(yè)失敗就在媒體上消失匿跡的項目相比，武漢弘芯顯然算是今年國內半導體行業(yè)最大的曝雷事件。今年7月份，投資規模達千億級的半導體項目弘芯被曝存在較大資金缺口，面臨項目停滯的風(fēng)險。
另?yè)?1世紀經(jīng)濟報道不完全統計，近年來(lái)有九個(gè)地方政府投資的半導體項目已經(jīng)爛尾，其中絕大多數成立在2016年以后，項目投資金額動(dòng)輒數百億人民幣。
一位芯片行業(yè)從業(yè)者告訴界面新聞，實(shí)際上在曝出資金鏈斷裂之前，業(yè)內對于武漢弘芯就存在較大爭議。“半導體不是幾臺先進(jìn)設備就能做起來(lái)的，一定要經(jīng)過(guò)很多代技術(shù)迭代，又要從先進(jìn)廠(chǎng)挖來(lái)有經(jīng)驗的人才，再有上億投資才可能做成。弘芯一上來(lái)就說(shuō)要做7nm制程，這就相當于一家新成立的民營(yíng)航天企業(yè)上來(lái)就說(shuō)自己要登月。”
上述從業(yè)者所在的公司科磊，是一家美國企業(yè)，為如臺積電、中芯國際這樣的芯片廠(chǎng)提供芯片量測設備與服務(wù)。目前科磊在量測領(lǐng)域占據壟斷地位，全球市場(chǎng)份額達到70%以上。
芯片從空白片到最后形成一塊完整的芯片，涉及上千道加工工藝，而每道工藝都要有特定的量測設備?？评趶纳鲜兰o70年代開(kāi)始做半導體量測設備，至今已經(jīng)有近50年的技術(shù)和專(zhuān)利積累。目前，全球只有科磊一家公司能夠做到全鏈條工藝的覆蓋，科磊通過(guò)專(zhuān)利壟斷實(shí)現了市場(chǎng)壟斷。
他觀(guān)察到近兩年，國內開(kāi)始出現一些小廠(chǎng)商也進(jìn)入量測領(lǐng)域。這些小廠(chǎng)商主要脫胎于如上海微電子這樣的科研院所。一些已被制裁或者擔憂(yōu)未來(lái)可能會(huì )被制裁的國內芯片廠(chǎng)已在嘗試使用這些小廠(chǎng)商的設備和服務(wù)。
不過(guò)該從業(yè)者認為，新涌現的小廠(chǎng)商要挑戰科磊這樣的大廠(chǎng)商非常難。“在量測上，我真的看不到國產(chǎn)廠(chǎng)商的希望。”在他看來(lái)，在芯片設計領(lǐng)域，華為海思等國內企業(yè)已經(jīng)顯示出自主研發(fā)能力，芯片制造環(huán)節中芯國際等公司也在奮力直追，但在芯片設備方面，國內幾乎可以說(shuō)是一片空白。
與此類(lèi)似的是EDA軟件。EDA是電子設計自動(dòng)化的簡(jiǎn)稱(chēng)，用于芯片設計和驗證，目前全球僅有Synopsys、Cadence和Mentor Graphic三家企業(yè)能提供全流程芯片設計EDA解決方案，三家合計占該領(lǐng)域市場(chǎng)份額超過(guò)60%。
一位知情人士告訴界面新聞，今年年初，集成電路企業(yè)紫光集團想要開(kāi)發(fā)EDA平臺，供國內的芯片設計公司使用，但是因為推進(jìn)難度太大，這個(gè)項目在招人環(huán)節就不了了之。
“行業(yè)面臨的困難是產(chǎn)品看著(zhù)可以做出來(lái)，但與國外產(chǎn)品相比，無(wú)論是從應用性、穩定性等各項性能指標上都存在很大差距。”王路說(shuō)，現在產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)短板環(huán)節都有公司在補上，最終要看哪些企業(yè)能撐住，真正把產(chǎn)品做出來(lái)，找到市場(chǎng)并且存活下來(lái)。他判斷，“三年左右基本能看出前景。”
“現在，半導體行業(yè)是有一定泡沫，但這是有價(jià)值的泡沫，最終市場(chǎng)會(huì )回歸理性。”宋春雨說(shuō)。
（應受訪(fǎng)者要求，王路為化名。）作者：周伊雪
（責編：梅亞川）
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大概今年年初，陸續有一些資金方找到王路，希望他能夠集合一批人在芯片領(lǐng)域創(chuàng )業(yè)。王路于2010年進(jìn)入芯片行業(yè)，最初在外企，之后在國內一家估值超過(guò)百億美金的獨角獸公司負責芯片業(yè)務(wù)。如今，王路這樣背景的人，正成為各路資金方熱情追逐的對象。
芯片產(chǎn)業(yè)鏈在全球分工成熟，國際巨頭歷經(jīng)數十年的投入和積累，在產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節已經(jīng)占據壟斷地位。在美國對華為等中國企業(yè)實(shí)施出口限制之前，半導體行業(yè)在國內長(cháng)期以來(lái)一直是冷門(mén)，除了少數公司和科研院所有部分人在從事研發(fā)外，其他地方幾乎沒(méi)有相關(guān)人才積累。
“除了華為海思，國內沒(méi)有其他家真正做得好的?？蒲性核膊煌夂踔锌圃何㈦娮铀?、清華電子所這幾個(gè)研究所，最多再加上這兩年一些做過(guò)邊緣芯片的初創(chuàng )公司。”王路說(shuō)，現在這些人基本已經(jīng)被投資機構和獵頭踏破了門(mén)檻。
接觸王路的資金方包括國家大基金的子基金、地方政府產(chǎn)業(yè)基金和市場(chǎng)化的私募風(fēng)投基金，基本涵蓋了市場(chǎng)上所有類(lèi)型的投資機構。這些資金方勸他創(chuàng )業(yè)的理由是：今年很多半導體公司上市，投資機構有退出收益，國家大基金二期也開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性很好，此時(shí)正是創(chuàng )業(yè)好時(shí)機，這波過(guò)去后，市場(chǎng)的資金面可能就會(huì )偏緊。
今年的半導體創(chuàng )投領(lǐng)域異?；鸨?。
以國家大基金二期為代表的巨量資本進(jìn)場(chǎng)，科創(chuàng )板給半導體上市企業(yè)的高市值，在“卡脖子”擔憂(yōu)下出現的國產(chǎn)替代市場(chǎng)……這個(gè)以往在一級市場(chǎng)無(wú)人問(wèn)津的領(lǐng)域突然被打上了高光。
FA機構光源資本CEO鄭烜樂(lè )調研了數十家VC/PE機構，發(fā)現如今市場(chǎng)上50%以上的機構都在看半導體，“現在出門(mén)見(jiàn)兩個(gè)投資人的話(huà)至少有一個(gè)在做半導體。”
據云岫資本統計，上半年國內一級市場(chǎng)的募資總額同比下降30%，投資總額同比下降22%。但半導體領(lǐng)域卻逆勢崛起：今年前7個(gè)月，半導體領(lǐng)域股權投資金額超過(guò)600億人民幣，是去年全年2倍，預計年底將超過(guò)1000億，達到去年全年總額的3倍。
沒(méi)有投資機構不渴求半導體項目，甚至那些原本不投半導體的美元基金都開(kāi)始相繼涌入。紅杉、IDG、高瓴、光速等知名基金在半導體領(lǐng)域越來(lái)越活躍。
比照著(zhù)國家大基金重點(diǎn)投資的幾個(gè)方向，再綜合考慮團隊能力和資源，王路將創(chuàng )業(yè)方向選在通信網(wǎng)絡(luò )安全的芯片設計，瞄準對自主可控、信息安全有要求的細分市場(chǎng)客戶(hù)的需求。
這個(gè)市場(chǎng)規模并不算大，每年大概只有20到40億元人民幣。但王路的考慮是，只要能拿下百分之幾的市場(chǎng)份額，就有上億元的營(yíng)收規模，這對他來(lái)說(shuō)并不算難以企及的目標。而做到上億營(yíng)收，以后無(wú)論是在國內上市還是被并購都足夠了。
王路融資過(guò)程很順利。他花一個(gè)半月時(shí)間做完商業(yè)計劃書(shū)，找到三四家投資方，就敲定了3.5億元的Pre-A輪融資。此時(shí)王路的公司剛成立10個(gè)月，大概40人，有一個(gè)成型的芯片設計方案，公司估值20億元人民幣。
投資就是投人、投團隊，這種現象在其他領(lǐng)域雖然也存在，但在芯片上體現地更為明顯。
“真正懂芯片的投資方并不多。”見(jiàn)過(guò)市場(chǎng)上幾乎所有知名投資機構后，王路感覺(jué)，投資方基本都是看表面，比如創(chuàng )始團隊的背景，是不是知名的大牛。大多數投資人對技術(shù)細節和產(chǎn)品方案都不懂。即使是紅杉、IDG這樣的頂級投資機構，在芯片項目上也要找外部專(zhuān)家做咨詢(xún)。
事實(shí)上，王路的公司能夠順利融資的關(guān)鍵就在于公司的技術(shù)合伙人是一名從硅谷歸來(lái)、有38年芯片從業(yè)經(jīng)驗的海龜。這名合伙人在Marvell、高通等芯片大廠(chǎng)有完整的芯片全流程設計經(jīng)驗。“這樣的人國內目前幾乎沒(méi)有，到處都在搶?zhuān)幌?0家投資機構都找過(guò)他。”
相比互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng )公司早期融資多數百萬(wàn)、千萬(wàn)的量級，芯片領(lǐng)域創(chuàng )業(yè)對資金的需求要上一個(gè)臺階。
王路給界面新聞?dòng)浾咚懔艘还P賬，團隊三十人，以人均年薪50萬(wàn)計算，支撐三年至少要4000萬(wàn)，還要買(mǎi)測試設備和IP，加起來(lái)要過(guò)億元，芯片設計后要流片，16nm流片一次至少幾千萬(wàn)，再加上封裝測試等等。“至少得有兩億元以上在手，公司才能夠正常運轉起來(lái)，否則根本運轉不了。”
國家正在投入巨資力推芯片領(lǐng)域的自主可控。與王路的想法類(lèi)似，在芯片產(chǎn)業(yè)鏈條上的某個(gè)環(huán)節或者細分市場(chǎng)去做國產(chǎn)替代，也是大多數芯片領(lǐng)域的初創(chuàng )公司講的故事——它們大多都有明確的歐美對標公司，即使技術(shù)和產(chǎn)品能力相比于后者來(lái)說(shuō)還有天壤之別。
按照王路的規劃，以后公司如果上市，首選必然是在科創(chuàng )板。
半導體行業(yè)是今年國內IPO市場(chǎng)的絕對主角，其中絕大多數公司都在科創(chuàng )板實(shí)現上市。研究機構賽迪的一項數據顯示，目前滬市A股平均PE值為16.08倍，而科創(chuàng )板半導體企業(yè)平均PE值能達到124倍——這對投資方來(lái)說(shuō)，意味著(zhù)同樣一筆投資可以收獲相差近10倍的收益。
這也是現在一級市場(chǎng)投資機構熱衷投半導體原因之一?？苿?chuàng )板讓退出渠道變得通暢，這個(gè)期望成為中國版納斯達克的板塊極為歡迎半導體概念，在二級市場(chǎng)可以大方地給到百倍市盈率。
張目結舌——談到科創(chuàng )板給到半導體公司的估值時(shí)，華山資本創(chuàng )始合伙人楊鐳如此表示。
華山資本今年在科創(chuàng )板收獲頗豐，投資的芯原股份、安集科技等半導體公司都在科創(chuàng )板實(shí)現上市。“所有公司，包括我們自己投資的公司，市值也是比我們想象要高的，同樣的公司放到納斯達克去，不會(huì )給這么高。”
7月份，巨無(wú)霸中芯國際上市首日股價(jià)漲幅超過(guò)兩倍，吸引無(wú)數公眾與投資機構的目光。其后，成立僅四年仍在虧損中的AI芯片企業(yè)寒武紀在科創(chuàng )板上市，首日市值就突破1000億元。
“寒武紀的AI芯片在中國目前是獨一份，我覺(jué)得市值可能會(huì )到1000億，但沒(méi)想到開(kāi)盤(pán)就能到，這個(gè)我還是很意外的。”寒武紀投資方，聯(lián)想創(chuàng )投合伙人宋春雨對界面新聞?wù)f(shuō)。
極高的退出收益率令資金開(kāi)始向半導體行業(yè)扎堆，宋春雨感覺(jué)，今年一級市場(chǎng)涌入半導體領(lǐng)域的資金比往年至少要乘上100倍。
不久前，宋春雨在一個(gè)場(chǎng)合聊起如今投資機構搶投半導體項目連盡調都不做，某公司計劃只融10億元，有20億元資金都想投。說(shuō)完之后立即有投資人來(lái)打聽(tīng)到底是什么項目，希望分到份額。宋春雨投資的射頻芯片公司昂瑞威也經(jīng)歷同樣的情況，原計劃融一個(gè)億，但有五個(gè)多億的資金都想投進(jìn)去。
這些都可能是行業(yè)過(guò)熱的信號。
科創(chuàng )板降低了上市的門(mén)檻，上市的速度也比此前A股的平均速度大大加快。很多蜂擁而至的財務(wù)投資機構都在尋找有上市潛質(zhì)的公司，希望投資在短時(shí)間內就可實(shí)現退出。“現在投半導體的機構中可能95%都不專(zhuān)業(yè)，只有5%是專(zhuān)業(yè)的。”宋春雨說(shuō)。
一個(gè)明顯的趨勢是，偏向后期的投資比重在增加——這類(lèi)投資往往都是IPO前的最后一輪融資。云岫資本的數據顯示，C輪以后的投資案例數由2017年全年的8%增加至今年上半年的22%。
資金不斷涌入，但項目很快供不應求，一級市場(chǎng)公司的估值也在水漲船高。
“好項目估值今年能漲價(jià)50%到80%。”宋春雨告訴界面新聞。楊鐳更直言，現在半導體公司的估值很離譜，“我看了一家公司，A輪就要以100倍的PS（市銷(xiāo)率=市值/營(yíng)收）去融資。”
半導體是一個(gè)資金投入高，研發(fā)周期漫長(cháng)，且需要歷經(jīng)數代積累與打磨才可能見(jiàn)成效的行業(yè)。用宋春雨的話(huà)說(shuō)，“要有十年磨一劍，坐冷板凳的品質(zhì)和毅力。”但現在，熱潮涌動(dòng)之下，上市后高市值的誘惑正在考驗創(chuàng )業(yè)者和投資人的心態(tài)。
“有些公司會(huì )說(shuō)我們很快會(huì )上市，要融一輪資，上市之后價(jià)格會(huì )更貴。”楊鐳說(shuō)，“投還是不投？這事就變成投資人的面前的難題了，如果投了，萬(wàn)一狂歡之后調整了，那不就是給他買(mǎi)單了？”
與資本市場(chǎng)的高市值相比，已經(jīng)上市的半導體公司很多還未拿出有市場(chǎng)競爭力的產(chǎn)品，商業(yè)化的能力也十分孱弱。
比如號稱(chēng)國產(chǎn)光刻機第一股的華卓精科，其光刻機相關(guān)業(yè)務(wù)對公司營(yíng)收和利潤的貢獻卻在逐年走低，到2019年甚至降至0。公司的解釋是，產(chǎn)品仍然處于研發(fā)生產(chǎn)階段。芯愿景號稱(chēng)科創(chuàng )板首個(gè)EDA企業(yè)，目前來(lái)自EDA業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比不足3%。AI芯片第一股寒武紀在登陸科創(chuàng )板之后，發(fā)布了虧損2億元的半年報，虧損幅度超過(guò)去年同期6倍。
“現在市場(chǎng)流動(dòng)性比較大，再加上大家熱情高漲，愿意去賭未來(lái)其中會(huì )誕生中國的芯片巨頭。”楊鐳說(shuō)。
在王路看來(lái)，最瘋狂的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，現在投資機構對項目和團隊的審核已經(jīng)比半年前更為謹慎，盡調、競品分析都要扎實(shí)很多。
已經(jīng)陸續有公司出現產(chǎn)品研發(fā)和落地困難的跡象，早先一輪入局的投資機構開(kāi)始為當初的盲目交出學(xué)費。“現在市場(chǎng)上有好幾家初創(chuàng )公司不上不下，讓投資方很尷尬，繼續往里投感覺(jué)出成果遙遙無(wú)期，新投資方又非常謹慎，這些事情大家都不愿意張揚，因為對資方后期解套不利。”王路說(shuō)。
與很多創(chuàng )業(yè)失敗就在媒體上消失匿跡的項目相比，武漢弘芯顯然算是今年國內半導體行業(yè)最大的曝雷事件。今年7月份，投資規模達千億級的半導體項目弘芯被曝存在較大資金缺口，面臨項目停滯的風(fēng)險。
另?yè)?1世紀經(jīng)濟報道不完全統計，近年來(lái)有九個(gè)地方政府投資的半導體項目已經(jīng)爛尾，其中絕大多數成立在2016年以后，項目投資金額動(dòng)輒數百億人民幣。
一位芯片行業(yè)從業(yè)者告訴界面新聞，實(shí)際上在曝出資金鏈斷裂之前，業(yè)內對于武漢弘芯就存在較大爭議。“半導體不是幾臺先進(jìn)設備就能做起來(lái)的，一定要經(jīng)過(guò)很多代技術(shù)迭代，又要從先進(jìn)廠(chǎng)挖來(lái)有經(jīng)驗的人才，再有上億投資才可能做成。弘芯一上來(lái)就說(shuō)要做7nm制程，這就相當于一家新成立的民營(yíng)航天企業(yè)上來(lái)就說(shuō)自己要登月。”
上述從業(yè)者所在的公司科磊，是一家美國企業(yè)，為如臺積電、中芯國際這樣的芯片廠(chǎng)提供芯片量測設備與服務(wù)。目前科磊在量測領(lǐng)域占據壟斷地位，全球市場(chǎng)份額達到70%以上。
芯片從空白片到最后形成一塊完整的芯片，涉及上千道加工工藝，而每道工藝都要有特定的量測設備?？评趶纳鲜兰o70年代開(kāi)始做半導體量測設備，至今已經(jīng)有近50年的技術(shù)和專(zhuān)利積累。目前，全球只有科磊一家公司能夠做到全鏈條工藝的覆蓋，科磊通過(guò)專(zhuān)利壟斷實(shí)現了市場(chǎng)壟斷。
他觀(guān)察到近兩年，國內開(kāi)始出現一些小廠(chǎng)商也進(jìn)入量測領(lǐng)域。這些小廠(chǎng)商主要脫胎于如上海微電子這樣的科研院所。一些已被制裁或者擔憂(yōu)未來(lái)可能會(huì )被制裁的國內芯片廠(chǎng)已在嘗試使用這些小廠(chǎng)商的設備和服務(wù)。
不過(guò)該從業(yè)者認為，新涌現的小廠(chǎng)商要挑戰科磊這樣的大廠(chǎng)商非常難。“在量測上，我真的看不到國產(chǎn)廠(chǎng)商的希望。”在他看來(lái)，在芯片設計領(lǐng)域，華為海思等國內企業(yè)已經(jīng)顯示出自主研發(fā)能力，芯片制造環(huán)節中芯國際等公司也在奮力直追，但在芯片設備方面，國內幾乎可以說(shuō)是一片空白。
與此類(lèi)似的是EDA軟件。EDA是電子設計自動(dòng)化的簡(jiǎn)稱(chēng)，用于芯片設計和驗證，目前全球僅有Synopsys、Cadence和Mentor Graphic三家企業(yè)能提供全流程芯片設計EDA解決方案，三家合計占該領(lǐng)域市場(chǎng)份額超過(guò)60%。
一位知情人士告訴界面新聞，今年年初，集成電路企業(yè)紫光集團想要開(kāi)發(fā)EDA平臺，供國內的芯片設計公司使用，但是因為推進(jìn)難度太大，這個(gè)項目在招人環(huán)節就不了了之。
“行業(yè)面臨的困難是產(chǎn)品看著(zhù)可以做出來(lái)，但與國外產(chǎn)品相比，無(wú)論是從應用性、穩定性等各項性能指標上都存在很大差距。”王路說(shuō)，現在產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)短板環(huán)節都有公司在補上，最終要看哪些企業(yè)能撐住，真正把產(chǎn)品做出來(lái)，找到市場(chǎng)并且存活下來(lái)。他判斷，“三年左右基本能看出前景。”
“現在，半導體行業(yè)是有一定泡沫，但這是有價(jià)值的泡沫，最終市場(chǎng)會(huì )回歸理性。”宋春雨說(shuō)。
（應受訪(fǎng)者要求，王路為化名。）
發(fā)布時(shí)間：2020-10-23
來(lái)源：界面新聞
很多公司還未拿出有市場(chǎng)競爭力的產(chǎn)品，商業(yè)化的能力也十分孱弱。
錢(qián)找人
瘋狂的估值
泡沫何時(shí)退？
（責編：梅亞川）
很多公司還未拿出有市場(chǎng)競爭力的產(chǎn)品，商業(yè)化的能力也十分孱弱。
